Il ritorno della disinflazione

Lo shock energetico si è rapidamente riversato sui prezzi al consumo nei mesi di agosto e settembre. Per la maggior parte dei Paesi dei mercati sviluppati ciò è stato sufficiente a invertire parzialmente il calo dell’inflazione annuale registrato nell’ultimo anno. Sebbene il conflitto in Medio Oriente e di conseguenza i mercati energetici rimangano altamente incerti, PriceStats indica una rinormalizzazione del trend mensile dell’inflazione nel mese di ottobre e la ripresa del calo dei tassi di inflazione annuali, che in alcuni Paesi sarà notevolmente accelerato anche dagli effetti base. Solo il Giappone e la Nuova Zelanda hanno registrato guadagni significativamente superiori alla media per il mese di ottobre, e ciò potrebbe non essere una novità per la RBNZ, che è stata una delle prime banche centrali a intraprendere il proprio ciclo di inasprimento. Ma ci si chiede perché la BoJ stia aspettando.

Stati Uniti/Canada: Dopo aver registrato valori superiori alla media dalla fine di giugno, il 20 ottobre la variazione a 30 giorni della serie PriceStats degli Stati Uniti è tornata ai suoi valori stagionali. Prima della pandemia, ottobre era in media un mese in cui i prezzi si stabilizzavano e ottobre 2023 si sta avvicinando a questo risultato a meno di dieci giorni dalla fine. Ciò sarebbe sufficiente a contenere più della metà del recente balzo in avanti del tasso d’inflazione headline. Ma queste non sono tutte buone notizie. I dati settoriali di PriceStats mostrano un ulteriore contributo negativo da parte dei trasporti, per cui l’inflazione core potrebbe non essere così favorevole come quella headline. Una tendenza che dovrebbe essere esacerbata dall’azzeramento semestrale delle stime del BLS sul costo dell’assicurazione sanitaria. In assenza di effetti di base positivi o del tanto atteso calo dell’inflazione generata dagli immobili, ciò potrebbe essere sufficiente a bloccare il declino dell’inflazione core annua a circa il 4%, rivelandosi un problema difficile da risolvere per la Fed. La BoC si trova di fronte a un dilemma simile, ma i dati sull’inflazione in arrivo dovrebbero essere utili. I dati canadesi sui prezzi si contraggono in genere di circa 10 punti percentuali in questo periodo dell’anno, ma in ottobre sono scesi ancora di più. Se ciò si ripeterà nei dati ufficiali, gli effetti base favorevoli potrebbero far scendere il tasso d’inflazione annuale canadese di quasi un punto percentuale al di sotto del 3%.

Eurozona: I prezzi nell’Eurozona sembrano destinati a seguire un andamento simile. Nei primi 22 giorni di ottobre, il livello dei prezzi nell’Eurozona è aumentato di soli 4 pb e, anche con il calo dei prezzi dei trasporti, l’inflazione di fondo è aumentata finora di meno di 10 pb. Entrambi sono al di sotto delle medie tipiche pre-pandemia per PriceStats nel mese di ottobre, ma, cosa forse più importante, questa performance dei prezzi al di sotto delle aspettative è significativamente inferiore al forte aumento dei dati ufficiali dell’Eurozona registrato lo scorso ottobre. Ciò dovrebbe riportare l’inflazione annuale complessiva al di sotto del 3% e l’inflazione di fondo al 4% o meno. Se da un lato si tratta di un effetto base, dall’altro i tassi d’inflazione mensili sotto-stagionali dovrebbero incoraggiare la BCE a credere che la disinflazione è di nuovo iniziata.

Regno Unito: La classifica PriceStats del Regno Unito mostra in genere un andamento stagionale leggermente diverso e più forte in ottobre, con un aumento medio di quasi 30 punti percentuali sul mese. Finora è aumentata dello 0,2% nei primi 22 giorni del mese nel 2023, quindi è sulla buona strada per raggiungere questa soglia. Tuttavia, con un guadagno del 2% mese su mese destinato ad uscire dal calcolo ufficiale dell’inflazione annuale, una normale lettura mensile produrrà comunque un calo precipitoso. Questo, ovviamente, non sorprenderà nessuno, tanto meno la BoE, ma la conferma che gli effetti base possono svolgere il loro ruolo è almeno qualcosa, anche se un tasso di inflazione annuale del 4,9% è ancora troppo alto.

Giappone/Australia e Nuova Zelanda: L’inflazione australiana del terzo trimestre ha sorpreso al rialzo, in linea con le letture PriceStats più forti. Per il 4° trimestre è ancora presto, ma il mese di ottobre, come in molti altri paesi, sembra essere più favorevole e vicino alle medie stagionali. Non si può dire lo stesso della Nuova Zelanda o del Giappone. In entrambi i casi, gli ultimi tassi d’inflazione mensili sono di oltre 20 pb al di sopra delle norme stagionali. Un dato che fa riflettere la RBNZ, ma soprattutto la BoJ, che sta valutando quando iniziare il suo ciclo di inasprimento.